στα χαμηλά της δεκαετίας του '60 ή ακόμα και στα χαμηλά της δεκαετίας του '50. Ταυτόχρονα, οι αναλυτές επισημαίνουν ότι υπάρχει ένα σημαντικό σημάδι αυτού: διόγκωση του «πετρελαίου επί του νερού», μείωση των spreads και αύξηση της παραγωγής εκτός ΟΠΕΚ. Αυτά θεωρούνται ως δεδομένα που επιβεβαιώνουν ότι η αγορά υπερβαίνει τη ζήτηση. Κατά τη γνώμη μου, το τελευταίο μυρίζει κάτι άλλο: «η αφήγηση έχει γίνει αυτοενισχυόμενη». Φαίνεται ότι ο κόσμος πνίγεται στο αργό. Η υπερπροσφορά είναι αναπόφευκτη. Η μόνη συζήτηση είναι πόσο βαθιά θα είναι η διόρθωση. Τώρα, ας δούμε και άλλους παράγοντες.
Προς το παρόν, τα πραγματικά φυσικά στοιχεία είναι εκπληκτικά ελάχιστα. Ενώ οι τιμές είναι αρκετά ασταθείς, η συνολική κατάσταση εξακολουθεί να μην δείχνει συνολική κατάρρευση τιμών, ούτε καμία ένδειξη ότι αυτό είναι επικείμενο. Τα αποθέματα σε βασικούς κόμβους παραμένουν πεισματικά φυσιολογικά. Το φερόμενο πλεόνασμα κρύβεται σε αδιαφανείς κατηγορίες, όπως οι κινεζικές στρατηγικές μετοχές, τα μη αναφερόμενα NGL, οι γραμμές εξισορρόπησης διυλιστηρίων και, πάνω απ' όλα, τα «βαρέλια που μεταφέρονται με πλοία». Η αύξηση του τελευταίου παράγοντα, ωστόσο, συνδέεται περισσότερο με την παραμόρφωση της διαδρομής παρά με την πραγματική υπερπροσφορά. Επίσης, όπως πάντα συνέβαινε σε όλη την ιστορία της αγοράς πετρελαίου, η αγαπημένη υπόθεση των «αρκούδων», ότι ο ΟΠΕΚ+ κάθεται σε ένα βουνό από πλεονάζουσα παραγωγική ικανότητα, έτοιμος να περιορίσει τις τιμές, φαίνεται στην πραγματικότητα να μοιάζει περισσότερο με ευσεβή πόθο παρά με ανάλυση.
Χωρίς να πιέζουμε για το αντίθετο αυτή τη στιγμή, η αλήθεια που πρέπει να ληφθεί υπόψη με κάθε σθένος είναι ότι η θεωρία περί υπερβάλλουσας παραγωγικής ικανότητας βασίζεται σε επικίνδυνα ξεπερασμένες ιδέες περί πλεονάζουσας παραγωγικής ικανότητας , ιδίως στη Σαουδική Αραβία και στον ευρύτερο πυρήνα του ΟΠΕΚ-8 (Σαουδική Αραβία, ΗΑΕ, Κουβέιτ, Ιράκ, Ιράν, Νιγηρία, Αγκόλα, Αλγερία). Για δεκαετίες, η αγορά παρηγοριόταν με την ιδέα ότι η Σαουδική Αραβία από μόνη της κατείχε 2-2,5 εκατομμύρια βαρέλια την ημέρα άμεσα αναπτύξιμης παραγωγής. Αυτό το «μαξιλάρι», όπως αποδείχθηκε το 1990, το 2003 και το 2008, υπήρξε το θεμέλιο της παγκόσμιας ενεργειακής σταθερότητας.
Σήμερα, ωστόσο, το τελευταίο υπάρχει ελάχιστα.
Προς το παρόν, η παραγωγή της Σαουδικής Αραβίας κυμαίνεται κοντά σε ιστορικά υψηλά. Το τελευταίο δεν αφορά έναν πιθανό απόλυτο όγκο αιχμής, αλλά επαρκή, βιώσιμα επίπεδα που συνδέονται με τη συντήρηση των κοιτασμάτων, τη διαχείριση των ταμιευτήρων και τη δυναμική των περικοπών. Σχετίζεται επίσης με την πολιτική απροθυμία να ασκηθεί πίεση στα κοιτάσματα απλώς για να καθησυχαστούν οι απαισιόδοξοι αναλυτές. Θα πρέπει να γίνει κατανοητό και να επανεκτιμηθεί ότι η μέγιστη χωρητικότητα του Ριάντ, ύψους 12-12,5 εκατομμυρίων βαρελιών την ημέρα, είναι θεωρητική. Μέχρι τώρα, η Σαουδική Αραβία δεν έχει διατηρήσει την παραγωγή πάνω από περίπου 11 εκατομμύρια βαρέλια την ημέρα για παρατεταμένη περίοδο χωρίς να υποστεί μακροπρόθεσμους κινδύνους διαχείρισης των κοιτασμάτων. Ταυτόχρονα, και ακόμη πιο σημαντικό, μετά από δύο χρόνια προσαρμογών stop-start για την εξισορρόπηση των αγορών, όπως οργανώνονται μέσω του OPEC-8, το Βασίλειο και άλλοι βασικοί παραγωγοί του Κόλπου παράγουν ήδη κοντά στο πρακτικό λειτουργικό τους όριο .
Λαμβάνοντας αυτό υπόψη ή αναγνωρίζοντας την κατάσταση, θα πρέπει να γίνει κατανοητό ότι η ιστορική βαλβίδα ασφαλείας της αγοράς έχει διαβρωθεί, ακόμη και όταν οι αναλυτές μοντελοποιούν την πλεονάζουσα παραγωγική ικανότητα σαν να ήταν το 2008.
Αυτή η κατάσταση θα πρέπει να θεωρηθεί ως η πρώτη σημαντική αδυναμία στην αφήγηση περί υπερπαραγωγής. Τα γεγονότα δείχνουν ξεκάθαρα ότι εάν συμβεί μια καταστροφή, η οποία μπορεί να είναι γεωπολιτική, τεχνική ή μετεωρολογική, οι αγορές θα βρεθούν αντιμέτωπες με το γεγονός ότι δεν υπάρχει πραγματικός παραγωγός που να κινείται σε διαφορετικά επίπεδα και να είναι έτοιμος να καλύψει το κενό. Η γενική πεποίθηση ότι ένα πλεόνασμα πολλών εκατομμυρίων βαρελιών θα απορροφήσει οποιοδήποτε σοκ εξακολουθεί να βασίζεται σε υποθέσεις που δεν είναι πλέον διαθέσιμες στην αγορά. Οι πεποιθήσεις ότι ο ΟΠΕΚ-8 μπορεί να αυξήσει αβίαστα την παραγωγή δεν βασίζονται πλέον στην πραγματικότητα. Η αγορά σταμάτησε να αμφισβητεί αυτήν την υπόθεση επειδή προτιμά την άνεση των μοντέλων από την ακαταστασία της γεωλογίας και της γεωπολιτικής.
Η αγορά επίσης δεν συνειδητοποιεί ότι υπάρχει μια δεύτερη λανθασμένη υπόθεση σχετικά με τη Ρωσία. Προς το παρόν, με βάση τις εκτιμήσεις των κυρίαρχων αναλυτών, εξακολουθεί να πιστεύεται ότι οι ρωσικές εξαγωγές είναι δομικά αξιόπιστες. Αυτό είναι τουλάχιστον ξεπερασμένο, καθώς αγνοεί την ολοένα και πιο εμφανή ευθραυστότητα των ρωσικών υποδομών. Τα ουκρανικά drones πλήττουν όλο και περισσότερο τα διυλιστήρια, τους κόμβους αγωγών και τα λιμενικά περιουσιακά στοιχεία της Μόσχας. Τα μεγάλα συγκροτήματα διύλισης έχουν υποστεί ζημιές σε βασικές μονάδες υδρογονοεπεξεργασίας και μονάδες CDU. Το Νοβοροσίσκ και άλλοι τερματικοί σταθμοί στη Μαύρη Θάλασσα έχουν αντιμετωπίσει διακοπές λειτουργίας λόγω περιστατικών ασφαλείας, περιστατικών σε ορυχεία ή επιθέσεων με drones. Το καθεστώς του Πούτιν κατάφερε μόνο να κρύψει αυτές τις διαταραχές ανακατευθύνοντας το αργό πετρέλαιο, αντλώντας από εφεδρικές μονάδες και μειώνοντας τις εξαγωγές προϊόντων. Όταν εξετάζουμε την πραγματικότητα, θα πρέπει να κατανοήσουμε και να λάβουμε υπόψη στις εκτιμήσεις ότι το πλεόνασμα εξαντλείται.
Οι αναλυτές της αγοράς πετρελαίου θα πρέπει να αρχίσουν να κατανοούν ή να υπολογίζουν ότι ένα μελλοντικό κύμα απεργιών ή μια σκόπιμη προσπάθεια από το Κίεβο ή άγνωστα μέρη να χτυπήσουν τα σημεία φραγμού των εξαγωγών, θα μπορούσε να αφαιρέσει εκατοντάδες χιλιάδες βαρέλια την ημέρα σχεδόν εν μία νυκτί. Αυτός ο κίνδυνος δεν είναι πλέον υποθετικός. Η πραγματικότητα δείχνει ότι διευρύνεται. Όταν, ωστόσο, εξετάζουν τα περισσότερα μοντέλα υπερπροσφοράς, εξακολουθούν να υποθέτουν ότι οι ρωσικές εξαγωγές θα κυλήσουν ομαλά μέχρι το 2026. Τα περισσότερα μοντέλα εξακολουθούν να πιστεύουν, κάτι που είναι αξιοσημείωτο, ότι τα επίπεδα επενδύσεων της Ρωσίας σε ανοδικά στάδια μπορούν να διατηρηθούν παρά τις κυρώσεις, τη συρρίκνωση της πρόσβασης στον τομέα των υπηρεσιών και την επιτάχυνση του κανιβαλισμού εξοπλισμού. Μου φαίνεται σαν να βλέπουμε μια ηρωική αισιοδοξία μεταμφιεσμένη σε ανάλυση.
Είναι αξιοσημείωτο ή ακόμη και εντελώς ανησυχητικό το γεγονός ότι οι αγορές πετρελαίου συμπεριφέρονται σήμερα σαν η ρωσική προσφορά να είναι σχεδόν άφθαρτη. Η πραγματικότητα, όταν εξετάζουμε τη συνεχιζόμενη επίθεση στους τομείς της Ρωσίας, θα πρέπει να δείχνει την συνειδητοποίηση ότι η ρωσική προσφορά γίνεται σιωπηλά ένας από τους πιο εύθραυστους πυλώνες των παγκόσμιων ισορροπιών .
Η τρίτη υπόθεση που πρέπει να αντιμετωπιστεί είναι ότι οι προβλέψεις για την υπερπροσφορά βασίζονται στην πεποίθηση ότι η αύξηση του «πετρελαίου επί του νερού» ισοδυναμεί με υπερπροσφορά. Ωστόσο, δεν δίνεται καμία ένδειξη ότι υπάρχει κατανόηση, τουλάχιστον από τους ειδικούς, ότι η φυσική της παγκόσμιας αναδρομολόγησης λειτουργεί. Το ρωσικό αργό πετρέλαιο, που κάποτε παραδιδόταν στην Ευρώπη σε λίγες μέρες, τώρα χρειάζεται εβδομάδες για να φτάσει στην Ινδία ή την Κίνα. Ένα βαρέλι που ταξιδεύει 30 ημέρες αντί για επτά τετραπλασιάζει την παρουσία του στις μετρήσεις παρακολούθησης δεξαμενόπλοιων χωρίς να προσθέτει μείωση στην παγκόσμια προσφορά. Ταυτόχρονα, θα πρέπει να γίνει κατανοητό ότι οι μεταφορές από πλοίο σε πλοίο, η αργή ροή σκιώδους στόλου, οι σκοτεινές ζώνες AIS και οι πλωτοί κόμβοι ανάμειξης διογκώνουν τον όγκο των εμπορευμάτων που μεταφέρονται στο νερό. Το τελευταίο σαφώς δεν μας λέει τίποτα για τα αποθέματα που πραγματικά έχουν σημασία για τη διαμόρφωση των τιμών.
Εάν υπάρχει απόλυτη υπερπλεονάζουσα αγορά, αυτή δεν θα φαινόταν στον Μεσοατλαντικό αλλά σε ορατούς κόμβους αποθήκευσης . Εξετάζοντας το Κάσινγκ, το Ρότερνταμ, τη Φουτζέιρα και τη Σιγκαπούρη, δεν υπάρχουν πραγματικά σημάδια δομικής αύξησης. Μπορεί επίσης να δηλωθεί με σαφήνεια ότι δεν υπάρχει υπερπλεονάζουσα αγορά. Καμία αγωνία για δεξαμενές αποθήκευσης. Κανένας πανικός μεταξύ των φυσικών επενδυτών. Η θεωρία που θα μπορούσε να προωθηθεί προς το παρόν είναι ότι υπάρχει ψευδο-υπερπλεονάζουσα αγορά σε υπολογιστικά φύλλα, υποστηριζόμενη από λανθασμένα κατανεμημένα, μη εντοπισμένα και «χαμένα» βαρέλια σε υπόλοιπα πρακτορείων. Εξετάζοντας την φυσική αγορά, η τελευταία, ωστόσο, έχει αρνηθεί να συμπεριφερθεί ανάλογα μέχρι στιγμής.
Ταυτόχρονα, οι αγορές θα πρέπει να εξετάζουν ολοένα και περισσότερο την ιστορία της ζήτησης. Φαίνεται ότι δεν συνάδει με την πραγματικότητα. Έχει γίνει της μόδας να υποθέτουμε ότι τα ηλεκτρικά οχήματα, οι εντολές για την αποδοτικότητα και οι πολιτικές για το κλίμα θα ισοπεδώσουν την αύξηση της ζήτησης πετρελαίου έως το 2026. Ωστόσο, τα δεδομένα της αγοράς, τα αδιάσειστα στοιχεία, δείχνουν το αντίθετο. Η ζήτηση για την αεροπορία ανακάμπτει δυναμικά. Τα πετροχημικά παραμένουν πεισματικά ισχυρά και η αύξηση της κατανάλωσης στην Ινδία ξεπερνά ακόμη και τις πιο αισιόδοξες προβλέψεις. Μέχρι τώρα, παραμένει σαφώς θεωρητικό ότι είναι δυνατή η μετάβαση από την προσθήκη πετρελαίου στην αφαίρεση πετρελαίου. Δεν υπάρχουν αδιάσειστα στοιχεία που να αποδεικνύουν την εμπειρική υποστήριξη. Όταν οι αναλυτές μιλούν για στασιμότητα της κινεζικής ζήτησης, συχνά ξεχνούν ότι η σταδιακή ανάπτυξη της Ινδίας αντισταθμίζει ήδη ένα μεγάλο μέρος της στασιμότητας της Κίνας. Η απαισιοδοξία για τη ζήτηση θα πρέπει, προς το παρόν, να αναγνωρίζεται ως ο κύριος λόγος ή η προεπιλεγμένη υπόθεση στις αφηγήσεις περί υπερβάλλοντος πετρελαίου.
Οι αγορές αναζητούν επίσης τα λεγόμενα «χαμένα βαρέλια», τα εκατομμύρια βαρέλια που οι αναλυτές δεν είναι σε θέση να εντοπίσουν μέσω των μεταβολών των αποθεμάτων ή των εκτιμήσεων κατανάλωσης. Ο IEA και άλλοι αναγνωρίζουν κενά άνω του ενός εκατομμυρίου βαρελιών την ημέρα στα ισοζύγιά τους. Όταν εξετάζουμε την ιστορία των αγορών πετρελαίου, αυτά τα κενά συχνά αντανακλούν υποτιμημένη κατανάλωση και όχι κρυφή υπερπροσφορά. Οι αναλυτές και οι ειδικοί της αγοράς θα πρέπει να αναγνωρίσουν ότι οι περισσότερες αναδυόμενες αγορές στην Ασία, την Αφρική και τη Λατινική Αμερική έχουν εμφανώς ελλιπείς αναφορές. Ταυτόχρονα, τα διυλιστήρια που λειτουργούν σε συνθήκες περιορισμένης ζήτησης προϊόντων μπορούν να απορροφήσουν αργό πετρέλαιο ταχύτερα από ό,τι μπορούν να το παρακολουθήσουν οι οργανισμοί. Φαίνεται ότι ορισμένα από τα χαμένα βαρέλια μπορεί να είναι πλωτά οιονεί αποθηκευμένα, αλλά ακολουθώντας μια τυπική ιστορική προσέγγιση, τα περισσότερα, ωστόσο, θα καούν, θα ραγιστούν ή θα αποσταχθούν εκτός οπτικού πεδίου.
Υιοθετώντας τώρα μια πιο άμεση προσέγγιση, πρέπει να δηλωθεί σε όλους ότι ο συνδυασμός αυτών των λανθασμένων σημάτων μπορεί να δημιουργεί μια ψευδή αίσθηση άνεσης. Οι επενδυτές και οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής εξετάζουν τα πλεονάσματα που βασίζονται σε μοντέλα και καταλήγουν στο συμπέρασμα ότι οι τιμές είναι καταδικασμένες να υποχωρήσουν. Λαμβάνοντας όλα αυτά υπόψη, ωστόσο, τα γεγονότα δείχνουν πλέον ότι η ασυμμετρία κινδύνου έχει μετατοπιστεί απότομα προς την αντίθετη κατεύθυνση.
Οι αγορές θα πρέπει να αρχίσουν να αντιμετωπίζουν το γεγονός ότι οι χώρες του ΟΠΕΚ-8 δεν έχουν πλέον πραγματική πλεονάζουσα παραγωγική ικανότητα και το σύστημα εξαγωγών της Ρωσίας είναι εύθραυστο και δέχεται ολοένα και περισσότερες επικρίσεις. Ταυτόχρονα, η αύξηση της προσφοράς εκτός ΟΠΕΚ επιβραδύνεται, ενώ η ζήτηση δεν καταρρέει. Εξετάζοντας τα αποθέματα, τα τελευταία δεν αυξάνονται, ενώ τα βαρέλια που μεταφέρονται στο νερό είναι παραπλανητικά.
Δεν προσπαθώ να γίνω σχολιαστής σεναρίων καταστροφής, αλλά φαίνεται δίκαιο να πούμε τώρα ότι η «υπερβολική» άποψη μπορεί να αποδειχθεί η πιο παραπλανητική συναίνεση που έχει δημιουργήσει η αγορά ενέργειας από τότε που οι αναλυτές προέβλεψαν με βεβαιότητα την τιμή του πετρελαίου στα 20 δολάρια στις αρχές του 2020.
Υπάρχει ένας πραγματικός κίνδυνος στην αγορά, ο οποίος, ωστόσο, είναι το αντίθετο από αυτό που υποδηλώνει η συναινετική τιμολόγηση: ξαφνική, βίαιη σύσφιξη . Η ρωσική αναστάτωση, η διακοπή λειτουργίας ενός συγκροτήματος διυλιστηρίων ή ένας τυφώνας που χτυπά τους τερματικούς σταθμούς εισαγωγής των ΗΠΑ στον Κόλπο θα μπορούσαν να πλήξουν μια αγορά χωρίς ουσιαστική πλεονάζουσα παραγωγική ικανότητα . Εάν η ανάλυση είναι σωστή, ότι δεν υπάρχει πλεονάζουσα παραγωγική ικανότητα του ΟΠΕΚ-8, οδεύουμε προς μια κρίση. Το Βασίλειο δεν μπορεί πλέον μαγικά να αντλήσει επιπλέον 2-2,5 εκατομμύρια βαρέλια την ημέρα, τουλάχιστον όχι γρήγορα, όχι με ασφάλεια, όχι με βιώσιμο τρόπο. Οι αγορές θα πρέπει να επανεκτιμήσουν τις επιλογές τους. Η Σαουδική Αραβία, ο παραγωγός έκτακτης ανάγκης στον κόσμο, ΔΕΝ είναι πλέον παραγωγός έκτακτης ανάγκης. Ωστόσο, προς το παρόν, η αγορά συμπεριφέρεται όπως ήταν.
Η τρέχουσα αφήγηση είναι πολύ επικίνδυνη, καθώς η αγορά πιστεύει τη δική της ιστορία . Οι γεωπολιτικοί κίνδυνοι υποτιμώνται, ενώ αγνοείται η διάβρωση της πλεονάζουσας παραγωγικής ικανότητας. Επίσης, αντιμετωπίζει την ανθεκτικότητα της Ρωσίας ως μόνιμη. Το κεντρικό θέμα προς το παρόν θα πρέπει να είναι ότι η αγορά παραβλέπει τη διαρθρωτική αναντιστοιχία μεταξύ των επιπέδων επενδύσεων και της μελλοντικής προσφοράς. Δεν υποδηλώνει ούτε προωθεί ένα ανοδικό πετρελαϊκό σοκ το 2026, αλλά μπορεί να αφυπνίσει την αγορά. Ένα ανοδικό πετρελαϊκό σοκ δεν θα αποτελέσει έκπληξη αλλά αποκάλυψη . Ίσως η αγορά συνειδητοποιήσει ότι έχει τιμολογήσει ένα φανταστικό πλεόνασμα βασισμένο σε βολικές υποθέσεις, όχι σε θεμελιώδη μεγέθη.
Οι αναλυτές της αγοράς θα πρέπει να αρχίσουν να συνειδητοποιούν την άβολη αλήθεια: η αγορά πετρελαίου είναι σήμερα πιο εύθραυστη από οποιαδήποτε άλλη στιγμή από τον πόλεμο του Ιράκ το 2003. Η μεταβλητότητα είναι εμφανής, καθώς τα αποθέματα ασφαλείας, η πλεονάζουσα παραγωγική ικανότητα, η ρωσική πλεονάζουσα δυναμικότητα και η ανταπόκριση στον σχιστολιθικό πετρέλαιο είναι πιο περιορισμένα ή ίσως και να μην υπάρχουν πλέον προς το παρόν. Οι κίνδυνοι, γεωπολιτικά, τεχνικοί και κλιματικοί, όχι μόνο είναι μεγαλύτεροι, αλλά αποδυναμώνουν και την υπάρχουσα αφήγηση συναίνεσης. Οι συνέπειες της λανθασμένης τιμολόγησης της στενότητας εφοδιασμού είναι πολύ μεγαλύτερες, αλλά δεν έχουν ακόμη γίνει αντιληπτές.
Μπορεί ακόμη να προκύψει πλεόνασμα. Αλλά το βάρος της απόδειξης βαρύνει τις «αρκούδες», όχι τα βαρέλια. Το πιο επικίνδυνο βαρέλι πετρελαίου στον κόσμο δεν είναι αυτό που επιπλέει στη θάλασσα, αλλά αυτό που οι αναλυτές της αγοράς υπέθεσαν ότι υπήρχε, αν και δεν υπάρχει.
*Γεωπολιτικός στρατηγικός σύμβουλος με εξειδίκευση σε εμπορεύματα, γεωπολιτική και ασφάλεια στην περιοχή MENA